餐饮零售加快连锁化，给顺丰同城们送来大礼包

文 | 思辨财经

即时零售是咱们近两年花很大精力研讨的范畴，之前咱们现已屡次撰文共享对职业的一些观念，首要观念为：

1）较之此前以餐饮为主的配送服务，即时零售对运力的要求更高，换言之仅靠原有外卖运力是难以满意新事务形状要求的，经过前期的纠结和试错之后，干流本地生活服务企业初步向第三方配送企业要运力；

2）同城配送是高度依托规划化和网络效应的范畴，特别在事务开展初期，企业需求经过补助来补偿规划效应缺乏的问题（包含对人工和商家两层补助），职业亏本状况是十分严峻的（特别是区域类企业），与此同时部分企业有天然的规划优势（如顺丰同城），后者又在2023年完成盈余，这以后恐会抬高职业准入门槛，从而加快职业出清进程，头部企业市占率将得到跃升，强化规划效应。

上述观念在实际中均得到了验证，如抖音扔掉了自建配送团队，近期也屡传区域性配送企业运营困难的音讯。

一般来说，当职业进入规划效应时，头部企业会快速取得盈余，并会投射在本钱商场。考虑到现在商场大盘相对低迷，在活跃的理论和主干的实际之间，许多朋友就会感到徘徊和犹疑，产生了长时间达观，短期苍茫的心态。

咱们无妨以顺丰同城为样本，树立对职业的剖析结构，以便让咱们对实际和预期有更为明晰的知道，本文中心观念：

其一，以顺丰同城为样本，将职业区分为了”三个阶段“，现在头部企业现已迈入“第三阶段”，此刻企业的开展和定价越发独立，商场初步“另眼相待”，这也是咱们本文首要的叙事结构；

其二，顺丰同步归入恒生归纳指数，恰与“第三阶段”撞期，根本面和商场溢价结合，不只有利于下阶段股价体现，更重要的是下降企业融资门槛，为在“第三阶段”攻城略地打下根底。

同城配送初步进入“第三阶段”

作为当时我国最大的第三方同城配送企业（沙利文数据），顺丰同城一方面有母公司顺丰集团的终究一公里订单相得益彰，这是先天的规划效应优势，另一方面又是即时零售的重要运力供给方(如与抖音和美团联系都极为亲近），因而理论上其股价应该与母公司或美团坚持高度的相关性。

咱们收拾并制造了2023年5月以来顺丰同城与顺丰控股和美团股价的走势改变状况（初始基点设为“1”）。以2023年10月为分水岭，之前三家公司走势简直坚持高度的一致性，相关性乃是十分之高，在此之后三条折线便越发分解，特别顺丰同城走势迥异于其他两家。

这就很令咱们猎奇，在事务上顺丰同城与其他两家企业联系亲近，但在本钱商场上体现为何有如此大反差呢？

如开篇所言，2023年中之后途径类企业现已认识到了同城配送的专业度，初步扔掉自建运力的计划，典型如抖音，起先商场普遍认为其将自建配送团队，但终究转向拥抱顺丰同城为代表的第三方组织，配送企业在此刻初步“起量”。

在一个高度依托规划效应的职业里，一旦“起量”就必定会体现在财务报表中，2023上半年，顺丰同城毛利率和ROE（净资产收益率）双双兴起，也恰在此刻企业初步正式进入盈余周期。

这就不难理解为何2023年10月成为顺丰同城走出独立行情的初步：

在上述“起量”逻辑下，同城配送企业的规划和网络化效应得到强化，运营功率旋即得到改进，考虑到顺丰同城年中报在9月底宣布，商场应该是捕捉到了根本面改进的信号，在这以后的10月给予了活跃反应。

此为商场对顺丰同城从头“审视”的初步，即初步离别传统叙说结构，将企业从以往的“依托论”向“独立定性”过渡。

进入2024年，顺丰同城与其他两家企业走势更为分解，在本钱商场体现也更为显着，除上述要素在，该时期内职业应该有了一些新的改变在被商场捕捉。

上图为山西证券制造的2021-2023餐饮分品类连锁化趋势，能够十分切当看到近年来各个细分范畴都在进行连锁化的改造，其间饮品职业更为显着。

在新的连锁化趋势下，必定会导致：

1）不同品类对配送有不同的要求，如茶饮对保温文及时性要求极高，火锅则往往要有专门的配送东西等等；

2）连锁企业往往倾向于树立自己的私域流量，用户能够在比如App，小程序等途径直接下单（能够绕开途径企业的“抽佣”），这样就需求在此途径对运力独自投标，以供给更优质和高品牌溢价的服务（连锁企业往往视品牌如生命）。

此刻职业对专业的第三方同城配送运力的需求猛增，以顺丰同城为代表企业就拿到了原有形式之外的新增客户，如现已与霸王茶姬，茶百道等要点企业树立了战略合作联系，等同于打开了生长和溢价的天花板，不再受传统叙事结构捆绑。

经过上述剖析，咱们对顺丰同城构成了新的叙事结构：

其一，2023年10月之前，顺丰同城与大都同类企业一般，都处于“依托逻辑”中，或依托于本地生活服务途径，或依托于母公司，在商场难以自主定价；

其二，2023年10月-2024年3月前后，商场对其叙说逻辑首要为“即时零售”盈余，首要推动力为途径企业初步拥抱同城配送团队，企业总需求得到快速进步，此刻仍处于“依托逻辑”中，但现已淡化许多；

其三，2024年3月至今，商场越发认识到连锁化运营对同城配送的需求，后者在新的事务范畴总算能够不依托于其他，靠自己事务和品牌去拿到KA（要点客户），此刻商场根本扔掉“依托逻辑”，对企业初步独立定价。

本文咱们一直在着重同城配送是一个高度规划化和网络化的职业，现在职业现已进入第三阶段，这就会构成“头部企业依托品牌和规划效应去拿KA客户——进一步强化规划优势——再拿KA客户“的正向循环中，这就会加快实力较弱的区域配送企业的“出清”，头部企业的市占率因而得到进步。

归入港股通偶遇“第三阶段”

经过对职业和企业运营根本面的剖析，咱们现已根本把握了商场对顺丰同城为代表的同城配送企业的定性逻辑，接下来咱们无妨以商场为榜首视角，研判企业市值的中长时间走势。

自2024年9月10日起，顺丰同城参加：1）恒生归纳指数；2）恒生归纳职业指数-工业；3）恒生归纳中小型股指数；4）恒生归纳小型股指数；及5）恒生港股通原材料及工业指数。

上图为恒生归纳指数的选股规范，候选企业的市值要排在商场95%之前（中大型企业才有资历当选），且要有必定的流动性（每月换手率不得低于0.05%），而归入港股通其12个月内市值则不得低于50亿港币。

在前文剖析中，咱们确认了2023年10月为顺丰同城的“拐点”（初步正式进入“第二阶段”），至此也刚好挨近12个月，根本面投射在本钱商场中，成为归入恒生归纳指数的首要推动力。

理论上，归入恒生归纳指数，并进入港股通之后，一方面会取得锚定指数的ETF的增量资金，另一方面港股通也是“北水南下”的重要途径。近期阿里新增香港为首要上市地，也顺畅归入港股通，股价当即有了显着的起色，这首要也是增量资金在发挥效能。

上图为此次选入恒生归纳指数企业股价，在前后30天的股价涨跌状况。大大都企业被归入归纳指数之后，对股价的确有了显着的提振效应。

偶然的是，归入恒生归纳指数基金又碰到了职业的 “第三阶段”（企业景气量跟着KA客户的添加而向上，毛利率，运营赢利均处于改进周期内），价值投资者追捧的“内涵价值”正在胀大中，此刻流动性要素又呈现了新的改变，在杠杆效应下企业市值将会有更为活跃的体现。

在企业运营中，市值凹凸往往代表企业融资本钱的便利性，如若顺丰同城为代表的同城配送头部企业能够在本钱商场继续有不错的体现，关于职业没有盈余，未能到达根底规划的企业来说（乃至还没能进入“第二阶段”）就会十分十分折磨：头部企业又能够拿到本钱更低价的融资来稳固网络化和品牌化，以取得更多的KA客户，尾部企业就无法进入“第三阶段”，乃至在“第二阶段”也只能依托于途径类企业，失掉定价才能，将会加快职业的“出清”进程（其速度可能会超越前文咱们所预判）。

在一个敏捷生长，且企业间分解显着的职业中，不同人群对职业必定有不同的观念。同城配送全体景气量处于达观向上周期，这点并无贰言，只是在咱们的"三个阶段“的叙事结构下，顺丰同城为代表头部企业初步跨入“第三阶段”，在归入港股通等流动性要素的拱卫下，流动性和根本面接下来将会相互强化，相互验证。

咱们对职业和同步企业抱以达观情绪，对中腰部以下企业慎重看待。